乔治.索罗斯幕后高手斯但利·德鲁肯米勒演讲实录:市场操纵越来越明显

来源:885财经 2017-07-11 10:32:53收藏(0评论(0点赞(0
摘要:斯但利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller),男,出生于1943年,毕业于美国伯顿大学英语和经济学专业,对冲基金经理。几十年来,德鲁肯米勒是全球最成功的宏观对冲基金经理之一。从80年代以来他一直是索罗斯的得力助手,是索罗斯为“量子基金”所选的第十位也是最成功的接班人。德鲁肯米勒于1980年开设Duquesne资本管理,当前管理资产约120亿美元。

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  人物简介

  斯但利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller),男,出生于1943年,毕业于美国伯顿大学英语和经济学专业,对冲基金经理。几十年来,德鲁肯米勒是全球最成功的宏观对冲基金经理之一。从80年代以来他一直是索罗斯的得力助手,是索罗斯为“量子基金”所选的第十位也是最成功的接班人。德鲁肯米勒于1980年开设Duquesne资本管理,当前管理资产约120亿美元。

  AStanley Druckenmiller演讲

  本文为Stanley Druckenmiller 发表于2015年1月18日某慈善场合的演讲实录:

  首先,这是一个很特别的场合,在场除了家人,就是对我影响最深,被我视为家人的人。刚才你们介绍了我的长期业绩,我来讲下自己是怎么认识的。我不是天才,高中时排不到前10%,SAT成绩只是中等,很幸运地上了一所对成绩没有要求的学校。

  我自己列了几点原因,首先是对投资的热爱。一想到能够把发生的事件与证券价格的变化联系在一起,就迫不及待希望解决下一个谜题。了解我的人都知道我喜欢下注,分析各方可能的反应,然后下注。这个行业让我有正当的渠道以此谋生,还能每天在报纸上看到自己的表现。

  其次,我有两位恩师,其中有一位有些人并不熟悉。我要对所有年轻人说,如果面临选择,有人带你胜过薪水更高,千万不要短视。

  第三个原因是我运气超好。我的第一位恩师Speros Drelles很聪明,而且是个特立独行的人。我当时在银行是研究团队唯一不是MBA的人,我23,别人都32岁以上。有一天,他直接走进来任命我为研究主管,其他8个人和52岁的领导直接向我汇报。我以为自己很不错,他说,你知道为什么要送18岁的人去参军么,因为他们完全没有经验。我们这里的其他人都是从1968年牛市过来的,受过各种伤,我觉得大牛市要来了,他们可能会不敢扣动扳机。你来带着他们上吧

  他还教会了我两点,一是永远不要投资现在。你需要去想象18个月后会发生什么。二是企业盈利不会影响市场,只有美联储能做到这点,要紧盯央行和流动性。紧接着伊朗爆发了伊斯兰革命。我判断油价要暴涨,所以组合70%配了石油相关股票,30%是军工类,没有债券。如果我当时懂一点点组合管理,都不敢那样做。总之大盘不涨不跌的情况下,我的组合涨了百分之百。

  八十年代中期,资产价格波动剧烈,当我读到索罗斯的《金融炼金术》(The Alchemy of Finance)的时候,我知道他已经把我模模糊糊的概念想得很明白了。我希望能够在他那里组合管理“毕业”,然后过几年就走,或者被开除(像我的9位前任一样)。我觉得研究日元,马克这些为什么上涨很有意思,但这并不是我从索罗斯那里学到的最重要的东西。同时管理我自己的Duquensne和接管索罗斯的量子基金的时候,他90%的精力在慈善和管理个人账户,但因为肯下重注,虽然绝大部分投资逻辑都是我的,但他赚的比我多。

  1992年8月的某一天,我的英国地产研究员跟我讲,英国要进入衰退,但还要加息,所以地产在下滑。而同时德国有担忧通胀的传统,所以也在疯狂加息。两个经济体,货币联动,经济前景却完全不同。我决定用15亿做空英镑(量子基金当时70亿美元)。

  当年9月,德国官员在媒体指责英镑,我觉得机会来了,准备像索罗斯一样下重注,55亿。那天很巧,索罗斯在,于是在我解释逻辑之后,他说“你哪里不正常么,这是二十年一遇的机会,我们应该把200%的身价都赌上。”当然我们最后并没有动用150亿美元,基本上你们从媒体上都知道后来的事情了。

  1、犯过的错?

  1999年,美国在线已经涨了十倍,我就开始做空互联网股票,二月份2亿进去,三月中旬就已经亏了6亿,组合年初就下降了15%。关键是我之前没有亏损的年份,所以我以为那一年就要破例了。后来好像是某个硅谷的人说服了我互联网繁荣真的要来了,所以我雇了几个年轻人,因为我当时只知道IBM和惠普。总之那一年我们反而上涨了35%,纳斯达克涨了400%。2000年1月,我当时跟索罗斯说,我受不了了,100倍的市盈率,我要全部清仓。我倒也没有开除年轻人,他们管的钱不多,他们的小组合涨了50%,量子基金涨7%,我什么都没做。终于来到三月,我虽然一再告诫自己,但还是拿起电话,买了60亿的互联网股,好像我买完以后一个小时,大盘才见顶。这一笔,我亏了30亿,六个星期后,我离开了量子基金。你说我学到什么了么,什么也没学到,下次不再犯这样的错误?可我当时也知道。

  2、宽松货币带来哪些信号?

  2006年,2007年,投机活动盛行的时候,公司发债(两年期)7000亿。2013年和2014年是1.1万亿。而且当时评级为B的债占28%,现在(注:演讲时点为2015年初)占71%。当时20%无抵押债,现在是60%。企业商业和资本开支与分工与经营现金流基本持平,但为了回购自己股票,债务水平还是在上升。格林斯潘时期,债务对GDP比例,从150%上升至390%,金融危机时短暂下降至365%,现在政府和企业债务水平又回到上升通道。如果加息,有多糟糕可想而知,如果经济不好,很多行业连当前的债务水平都无法承担。举个例子,去年18%的高收益债都与能源有关,不是我有偏见,但德州的人赌性实在大,只要你出钱,他们就敢在地上钻洞。现在感觉有点像04年,所以还有两年时间可以观察。

  3、长期通胀怎么看?

  我也不知道各国比赛印钞票何时结束。其实联储一直在讲通缩,没有什么比催生一个资产泡沫,让投资者冲进去,被捅破,带来更大通缩压力了。

  4、如何选择基金经理?

  首先是要热爱投资,否则你会觉得这个行业太消耗精力了。这里永远不缺少7乘24小时工作的人,这里面就有你的交易对手。所以不要选懒人,或者只为了赚钱而从事这份工作的人。其次我拿到长期业绩表现,会先关注熊市和动荡的市场表现。然后是开放和谦卑的心态,我遇到的所有优秀的基金经理,最想聊的都是失败的投资经历。所以你要找一心一意想赢的人,最好还是一个正直的人。

  5、投资是不是越来越难?

  是。本来我的强项,也是我起步是在自由市场中做经济预测,理解股票对经济活动的反馈,理解各种价格信号。过去我有80%的投资收益来自市场对央行错误的反应可十年后的今天,即使能够确信经济增长,市场更明显被操纵了。如果最重要经济体最重要的价格都被操纵了,其他价格又与此相关,让我还怎么解读?

  延伸阅读:德鲁肯米勒投资经历

  人物经历

  德鲁肯米勒,早期并没受到媒体注意。他是一名投资天才,但很少有人知道他。他在缅因州的波顿大学学习英语和经济学,并以优异成绩毕业,在密执安大学攻读经济学研究生,但随即发现经济学过于量化和理论化,对现实看起来毫无作用。

  德鲁肯米勒于1977年成为匹兹堡国家银行的一名股票分析员,年薪10800美元。不久,他成为证券研究的项目负责人,年薪23000美元,后来不到一年的时间,他又成为部门经理,年薪481000美元。两年后的1980年,当他28岁时,他离开了该银行建立了自己的金融管理公司。这一行动是应一家证券公司的经理的要求所做的,该公司给他月薪1万美元。德鲁肯米勒命名自己的基金为杜昆森资本管理公司。

  1983年,德鲁肯米勒成为杜富斯公司的一名基金管理员。在该公司,他管理着股票、债券和货币在长期和短期方面在市场的进出。他的天才受到了好评。德鲁肯米勒被授权负责几个基金的发展,最著名的是1987年3月建立的战略进取投资公司,在以后的17个月中,该公司一直是这一行业中运行最好的。

  1988年9月,受索罗斯邀请,德鲁肯米勒正式进入量子基金公司。

  1989年下半年,德鲁肯米勒在相信柏林墙倒塌后德国马克将坚挺的基础上,几天内在货币市场投入了20亿美元的份额,获得了巨大的收益。

  1992年,德鲁肯米勒准确预测英镑对德国马克汇率将下跌。当时他帮助索罗斯“狙击英镑”,在与英国央行的较量中大获全胜。

  1997年和1998年,索罗斯连同国际炒家多次狙击港元,港府毅然出手干预,成功捍卫港元汇率,德鲁肯米勒就是索罗斯当年的幕后军师。

  2010年8月19日,德鲁肯米勒宣布退休。

  投资经验

  德鲁肯米勒的杰出业绩,可以归结为三个关键因素:

  1.把握好“本垒打”。从投资组合的角度来看,德鲁肯米勒这样说是为了达到真正杰出的业绩,你在行情顺利得心应手地交易时,要充分利用当前的优势。那时是真正需要你紧握桂冠不放的时刻。杰出的业绩纪录可以避免出现亏损年,要尽力创造一些每年收益率达到二位数以上,乃至三位数的年头。对于个人交易的情况来说,管理好资金意味着当你处于不常遇见的好机会,有深具盈利信心时,就要敢于投入资金操作甚至不惜用杠杆作用借入资金。就像在1992年著名的 “英磅战役”用20亿美元压下了100亿多美元的筹码。正如德拉肯米勒所说的那样:“当你对一笔交易充满信心时,就要给对方致命一击。索罗斯对我不多的几次批评是因为我对市场判断正确时,没有最大限度地抓住机会放大胜果。

  2.另外一个有益的教训是:如果发觉弄错了,就应立刻纠正。在1987年10月19日股市崩盘的前一天,德鲁肯米勒犯下了难以置信的错误,由彻底做空转为130%的彻底做多,但在该月终了时他还是赚了。为什么?当他认识到他错定了时,他就在10月19日开始后第一个小时内把所有的多头头寸平了仓,而且反手做空。如果他当时心胸狭窄一些,面对与己不利的证据仍维持自己原来的头寸,或者拖延等待,希望看看市场能否恢复的话,他就会遭受巨大的损失。这种善于接受痛苦的真理,并毫不迟疑,毅然决然地作出相应反应的能力,是一个伟大交易员的标志。

  3.虽然德鲁肯米勒在市场趋势反转时,应用“价值分析法”来测度期货价格可能达到的范围,并相信他是重要的方法,但他也强调“价值分析法”不能用来确定入市时机,所以德鲁肯米勒用来对许多市场确定入市时机的重要工具是“持仓量的分析法”和“技术指标分析法”。

  晚年退休

  德鲁肯米勒的成名作是1992年帮助索罗斯攻下英镑,但是德鲁肯米勒多次与港府交手均以失败告终。1997年7月索罗斯狙击泰铢时,德鲁肯米勒同时召集外汇炒家转战港元,但被港府击退。当时德鲁肯米勒认为,港府力保联系汇率是不智之举,只会令港元遭受更大的打击和损失。

  当年德鲁肯米勒接受CNBC访问时称,港府在汇市和股市对国际炒家“发动战争”,必以失败告终。索罗斯从不公开表明狙击货币目标,他的军师这样公然向港府下战书,实属史无前例,并在1998年多次狙击港元,虽然德鲁肯米勒坚信凭着索罗斯雄厚资金,终可战胜港府,然而经过多次交手,索罗斯最终为保存实力而离场。

  几十年来,德鲁肯米勒一直是全球最成功的宏观对冲基金经理之一,上世纪90年代,他曾正确押注欧元的走势。后来他承认与许多投资者一样,对市场上互相矛盾的信号感到困惑。

  德拉克米勒对冲基金选择成长型股票进行投资,并从未有过年度亏损。1986年以来,该基金的平均年回报率超过30%。2010年,在一般对冲基金回报率上升1.52%的情况下,该基金的回报率却下滑5%。德拉克米勒表示,2010年迄今为止的业绩“没有达到他自己确定的内部长期标准”。

  2010年8月19日,德鲁肯米勒突然宣布退休,结束30年金融战场的“戎马生涯”。消息震撼金融界,纽约联邦储备银行前市场业务部主管科斯表示,2010年本应是宏观对冲基金经理表现优异的一年,但“波动性一直让人非常头疼,德鲁肯米勒的退休标志着一个时代的结束。”

  德鲁肯米勒表示,对自己在2010年市场波动期间的表现感到失望,宣布他一手开设的Duquesne资本管理公司将于2011年2月结业。他致函100多名客户说,该公司本年至今业绩未能达标,对于未能为客户取得投资回报,他感到沮丧,并影响到他的健康。

  德鲁肯米勒说:“30年来我为顾客管理资金,我一直都感到很好,但某程度上我想向前走。30年已经够了。”他透露退休后想继续发展慈善事业。

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