中炬高新(600872):阳西基地先进产能带来高利润预期

来源:885财经 2018-05-18 16:16:21收藏(0评论(0点赞(0
摘要:中炬高新(600872):阳西基地先进产能带来高利润预期。

  中炬高新(600872)简介

中炬高新LOGO.jpg

  中炬高新成立于1993年1月,自1995年1月在上海证券交易所挂牌上市以来,公司凭借珠三角地区突出的区位优势,集中了国家级中山火炬开发区的优质资源,围绕"园区开发建设,核心产业投资"的战略目标和"求实以固本,创新以发展"的经营理念,通过近年来并购重组,产业整合,为持续发展打下了坚实的基础,目前从事的行业涉及健康食品、动力电池、精工汽配、房地产和运输服务等领域,并逐步构建了面向未来的产业发展框架。


  事件:中炬高新于 5 月 15 日召开股东大会,并与投资者进行积极交流。2017 年超额完成经营计划,营业收入、归母净利润、加权平均净资产收益率完成率分别为 101.79%、107.15%和 117.38%。2018 公司品类扩张为阳西产能释放做足准备,主销产品绑定其他产品销售,促成一站式购物;随着阳西基地的逐步建设,公司费用率有望进一步下降,突出的成本节约能力推动酱油毛利率、净利率提升;产能释放助力业绩再创新高。


  点评:


  阳西厨邦二、三期产量释放,全年业绩有望再创新高。2017 年公司合计产量 48 万吨,为中山基地 30 万吨和阳西厨邦一期 18 万吨所贡献。阳西厨邦自 2013 年分三期进行建设,除一期(设计产能 23 万吨)已竣工投产外,第二、三期(设计产能 23 万吨)实施进度已达 60%-70%,公司预计二期将于 2018 年底全面建成。从 2017-2019 年,阳西厨邦将逐步渡过磨合期,生产销售规模均有望得以快速增长。另一方面,阳西美味鲜尚有 65 万吨非酱油产能将于 2019 年起上线,阳西两大产能基地是公司业绩爆发的主要支撑。到 2023 年,公司中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大基地将建成约 150万吨的调味品规模。


  阳西基地自动化程度提升,管理费用率下降,毛利率净利润率进一步提升。综合来看,公司毛利率低于海天 6.4 个百分点。目前公司酱油成本比海天更高,我们判断原因有二:1)厨邦产品定位中高端,加工工艺不同采购的大豆亦不相同,主打的氨基酸 1.3 特级酱油,氨基酸含量高于国家规定的 30%;2)海天比公司更具规模优势,相同原材料和包材价格等采购价格低于公司。根据董秘介绍,阳西厨邦基地为新建设厂区,工艺改进,人工成本、能耗成本比中山基地更低,毛利率更高;同时,生产设备、自动化程度和生产工艺的改善将使得管理费用率下降,净利率提高。2018 年新基地产量释放,总体毛利率净利率会进一步提升。


  按年度毛利率、净利润率和营业利润率情况(%)

按年度毛利率、净利润率和营业利润率情况(%).png

  

  房地产为公司潜力板块,但同时具有不确定性。在 2018 预算报告中,中汇合创公司营业收入预算为 0,主要原因是中山市 2017 年起出台房地产限购限价政策,至今一直没有新的变化,收入预算相对谨慎考虑;我们认为地产业务实质为公司潜力较大板块,共有 1600 亩存量,包括商业用地与建筑用地,别墅 65 套。随着房价的不断增值,房地产未来会继续为公司提供可观收入。

利润表.png

  盈利预测与评级我们预计中炬高新 2018-2020 年归属母公司所有者净利润分别为 5.82、6.56 和 8.59 亿元,对应的每股收益分别为 0.73、0.82 和 1.08 元。维持公司“买入”评级。


  股价催化剂:成本控制特别是销售费用率的进一步下降;公司产能密集投放;房地产收入增长。


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